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來(lái)源：畢馬威中國(guó)

2021年全球經(jīng)濟(jì)正在從新冠肺炎疫情的巨大沖擊中逐漸修復(fù)。我國(guó)有效控制了疫情傳播，經(jīng)濟(jì)也在全球率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，不但去年成為全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，今年整體也保持了持續(xù)復(fù)蘇的趨勢(shì)。

回顧2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，外貿(mào)保持強(qiáng)勁，但內(nèi)需表現(xiàn)偏弱。一方面，在防疫物資、居家經(jīng)濟(jì)、機(jī)電產(chǎn)品等出口的相繼拉動(dòng)下，以及由于一些新興市場(chǎng)疫情再次暴發(fā)

而對(duì)我國(guó)形成的替代性出口需求，2021年我國(guó)出口繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，并帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資穩(wěn)步復(fù)蘇。但另一方面，受疫情反彈防控措施收緊、房地產(chǎn)市場(chǎng)下行、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏鑼?dǎo)致缺“芯”等因素影響，消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)緩慢。在宏觀政策上，隨著疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善，我國(guó)宏觀政策也回歸常態(tài)化，較疫情期間有明顯收緊，同時(shí)政府加大了對(duì)教培、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、房地產(chǎn)、高耗能等領(lǐng)域的監(jiān)管。下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐有所放緩。

展望2022年，隨著疫情逐漸得到控制，宏觀政策更加靈活精準(zhǔn)，我們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇，復(fù)蘇動(dòng)能也將逐步由外需拉動(dòng)向更多內(nèi)需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換。我們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年增長(zhǎng)8.0%，2022年增長(zhǎng)5.2%。我們認(rèn)為明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在保持增長(zhǎng)的同時(shí)，有十個(gè)宏觀趨勢(shì)值得關(guān)注。了解這些宏觀趨勢(shì)有助于幫助企業(yè)把握市場(chǎng)發(fā)展方向，更好地發(fā)現(xiàn)機(jī)遇。這十大宏觀趨勢(shì)包括:

疫情和防疫政策依然是決定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的關(guān)鍵因素

CPI和PPI差距收攏，中國(guó)通脹壓力整體可控

消費(fèi)繼續(xù)回暖，新國(guó)貨加速崛起

科技創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型制造業(yè)投資快速增長(zhǎng)

房地產(chǎn)調(diào)控將持續(xù)，穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期是核心政策目標(biāo)

出口增速放慢，貿(mào)易順差縮小

外商投資保持高位，對(duì)外投資企穩(wěn)增長(zhǎng)

ESG關(guān)注度不斷提高，減碳措施系統(tǒng)性、制度性加強(qiáng)

供應(yīng)鏈布局更加注重韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡，不同經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)分化

2021年回顧

在經(jīng)歷了新冠肺炎疫情對(duì)全球的巨大沖擊后，2021年世界經(jīng)濟(jì)正在從疫情的影響中不斷修復(fù)。我國(guó)有效控制住了疫情傳播，宏觀經(jīng)濟(jì)也在全球率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，不但在去年成為全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，今年也保持了持續(xù)復(fù)蘇的整體趨勢(shì)。回顧2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，外貿(mào)整體保持強(qiáng)勁，但內(nèi)需表現(xiàn)偏弱。

從去年下半年開(kāi)始，出口一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力。在防疫物資、居家經(jīng)濟(jì)、機(jī)電產(chǎn)品等出口的相繼拉動(dòng)下，以及今年由于一些新興市場(chǎng)疫情再次暴發(fā)從而對(duì)我國(guó)形成的替代性出口，2021年我國(guó)出口繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，前三季度出口同比增長(zhǎng)32.3%。從兩年平均增速來(lái)看，出口和進(jìn)口的增速也顯著高干疫情前的平均水平(表1)。前三季度貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率將近20%，同樣處于歷史較高水平。在出口的帶動(dòng)下，我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資也保持了穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

消費(fèi)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的重要組成部分。相比出口和工業(yè)生產(chǎn)，今年消費(fèi)的復(fù)蘇相對(duì)較弱。前三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額兩年平均增速3.9%，低于同期整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也明顯弱于歷史平均增長(zhǎng)速度(2017-2019年平均增速9.0%)。受零星疫情反彈，防控措施收緊等因素影響，服務(wù)類消費(fèi)復(fù)蘇偏弱;房地產(chǎn)市場(chǎng)放慢也影響了家具家電以及建筑裝潢材料等與房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi);同時(shí)，缺“芯”問(wèn)題也在一定程度上制約了汽車類消費(fèi)。

隨著疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善，2021年我國(guó)宏觀政策也回歸常態(tài)化，較疫情期間相對(duì)寬松的政策有所收緊。前三季度財(cái)政支出兩年平均增速降至0.2%，低于歷史平均水平。同期公共財(cái)政赤字為1.5萬(wàn)億元，亦較前兩年有顯著回落，顯示財(cái)政政策處于偏緊的狀態(tài)。廣義貨幣(M2)和社會(huì)融資規(guī)模存量增速也較去年明顯放慢。同時(shí)，政府加大了對(duì)房地產(chǎn)、教培、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、高耗能等領(lǐng)域的監(jiān)管力度，基建、房地產(chǎn)類投資增速回落。下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩。

展望2022年，隨著疫情進(jìn)一步得到控制，宏觀政策更加靈活精準(zhǔn)，我們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，復(fù)蘇動(dòng)能也將逐步由外需拉動(dòng)向更多內(nèi)需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換。我們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年增長(zhǎng)8.0%，2022年增長(zhǎng)5.2%。我們認(rèn)為2022年宏觀經(jīng)濟(jì)在整體保持復(fù)蘇的同時(shí)，將呈現(xiàn)十個(gè)主要特征。了解這些宏觀趨勢(shì)可以幫助企業(yè)更好地發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在競(jìng)爭(zhēng)中獲得先機(jī)。

疫情和防疫政策依然是決定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的關(guān)鍵因素

今年春季以來(lái)，隨著傳染性更強(qiáng)的德?tīng)査局甑某霈F(xiàn)，本已出現(xiàn)一定緩和的新冠肺炎疫情再次抬頭，4月底全球每日新增確診病例突破80萬(wàn)例，再創(chuàng)新高(圖1)。但同時(shí)，全球疫苗的加速推廣也降低了重癥和死亡率。盡管4月底每日新增病例超過(guò)年初水平，但是死亡人數(shù)卻低于同期，顯示了疫苗的保護(hù)作用。

面對(duì)持續(xù)的疫情，各國(guó)防疫政策也出現(xiàn)一些變化。夏季開(kāi)始，一些國(guó)家逐漸放松了疫情防控，采取了“與病毒共存”的策略。這些措施對(duì)短期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)起到了一定作用，但隨著其防疫政策的放松，歐洲多國(guó)新增病例近期再次飆升，荷蘭、愛(ài)爾蘭等國(guó)家已經(jīng)在考慮重新開(kāi)始新一輪隔離政策1。疫情反復(fù)也使得一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)再次受到沖擊。例如，越南之前被認(rèn)為是此次疫情初期防控效果很好的國(guó)家之一，但是由于放松防控、疫苗普及率不足等原因，越南每日新增病例從5月初的不到100人激增到9月初的超過(guò)1.3萬(wàn)，導(dǎo)致其三季度GDP下滑6.2%，創(chuàng)歷史最大跌幅。

另一方面，中國(guó)堅(jiān)持了嚴(yán)格的防疫政策，繼續(xù)有效控制了疫情傳播。雖然今年1月、8月、9月、11月初先后出現(xiàn)了幾次疫情傳播，但每日新增確診(7日移動(dòng)平均)從未超過(guò)130例，不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球依然約50萬(wàn)的每日新增，每輪周期的高點(diǎn)也呈整體下降趨勢(shì)，中國(guó)保持了優(yōu)異的防疫成績(jī)。但是也要看到，即便這些較小規(guī)模的疫情反復(fù)也使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏受到影響，特別是對(duì)零售等行業(yè)沖擊尤其明顯。疫情依然是決定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的關(guān)鍵因素。

我國(guó)明年將承接一系列重要國(guó)際賽事，北京冬奧會(huì)即將于2022年2月4日至20日舉行亞運(yùn)會(huì)也將于2022年9月10日至25日在杭州召開(kāi)。此外明年3月的“兩會(huì)”、以及下半年召開(kāi)的中國(guó)共產(chǎn)黨第二十次全國(guó)代表大會(huì)等重要會(huì)議，也都需要保持穩(wěn)定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，預(yù)期我國(guó)在近期內(nèi)仍將維持較嚴(yán)格的防疫政策。但是需要注意的是，在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”的目標(biāo)下，各地方政府防疫措施的制定也應(yīng)更加科學(xué)，執(zhí)行更加規(guī)范和精準(zhǔn)，加強(qiáng)跨部門、跨地區(qū)之間的協(xié)調(diào)，在疫情防控與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展之間取得合理平衡。

11月底，南非發(fā)現(xiàn)新冠病毒變異株奧密克戎(Omicron)，其擁有的突變位點(diǎn)數(shù)量明顯多于之前發(fā)現(xiàn)的所有新冠毒株，可能具有更強(qiáng)的傳染性，被世界衛(wèi)生組織列為德?tīng)査蟮谖鍌€(gè)需要關(guān)注的變異毒株(VariantofConcern)。截至12月3日，已有至少38個(gè)國(guó)家或地區(qū)發(fā)現(xiàn)奧密克戎病例。病毒的不斷變異再次顯示了全球攜手抗疫、加快疫苗普及的重要性。

CPI和PPI差距收攏，中國(guó)通脹壓力整體可控

今年我國(guó)通脹走勢(shì)的一個(gè)明顯特點(diǎn)就是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)和工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)走勢(shì)出現(xiàn)明顯分離。CPI保持溫和，但是PPI卻不斷上漲(圖3)。從深層次看，CPI和PPI走勢(shì)的分化和我國(guó)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)端恢復(fù)相對(duì)較快，但消費(fèi)端恢復(fù)較慢的現(xiàn)象是一致的。CPI和PPI價(jià)格剪刀差的加大，對(duì)中下游企業(yè)盈利造成擠壓。

具體來(lái)看，在消費(fèi)者價(jià)格端，食品價(jià)格、特別是豬肉價(jià)格的下跌拉低了CPI整體增速。前10個(gè)月，CPI累計(jì)上漲0.7%，遠(yuǎn)低于今年“3%左右”的政策目標(biāo)。1-10月豬肉價(jià)格較去年同期下降了近30%，拉低了CPI整體增速將近一個(gè)百分點(diǎn)，是CPI保持溫和的主要原因。不包括食品和能源價(jià)格的核心CPI，今年已經(jīng)開(kāi)始緩慢上升。近期生豬存欄量已經(jīng)觸頂回落，預(yù)期將帶動(dòng)豬肉價(jià)格企穩(wěn)回升。展望2022年消費(fèi)品價(jià)格走勢(shì)由于今年基數(shù)較低、消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)、以及部分上游價(jià)格上漲向下游的傳導(dǎo)，我們預(yù)期明年消費(fèi)價(jià)格指數(shù)將有所回升，從今年的0.9%上升至2.3%。

在生產(chǎn)者價(jià)格端，過(guò)去幾個(gè)月以煤炭、石油、天然氣等為代表的大宗商品價(jià)格上漲推升了PPI的大幅上升。10月份PPI同比增長(zhǎng)13.5%，創(chuàng)歷史最高。一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體防疫措施放松后，對(duì)能源商品的需求集中釋放，以及今年“寒冬”供暖需求上升等因素，都造成了階段性供需缺口，推升了大宗商品價(jià)格。同時(shí)，前一段時(shí)間對(duì)煤炭等高耗能行業(yè)的限產(chǎn)，也影響了一些原材料的供給，造成價(jià)格上漲。展望未來(lái)走勢(shì)，隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，原材料產(chǎn)品供給不斷恢復(fù)，供需緊張的局面將有所緩解，魯加今年的高基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)明年P(guān)PI將穩(wěn)步回落。

綜合來(lái)看，2022年中國(guó)通脹壓力總體可控，但同時(shí)也需要密切關(guān)注全球通脹走勢(shì)，警惕輸入性通脹對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在影響。今年歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹壓力迅速抬升。美國(guó)10月CPI同比飆升6.2%，創(chuàng)1990年底以來(lái)歷史最高，核心CPI也創(chuàng)30余年來(lái)最高值:與之相似，10月歐元區(qū)CPI上漲4.1%，也創(chuàng)1997年該數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的最高值(圖4。11月30日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在最新的講話中已經(jīng)去掉了通脹是“暫時(shí)性(transitory)的說(shuō)法。我們認(rèn)為，疫情后美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)新的特征，可能對(duì)通脹走勢(shì)帶來(lái)一定壓力。例如，一方面美國(guó)失業(yè)率明顯好轉(zhuǎn)，相比去年4月疫情高峰期時(shí)達(dá)到的14.8%，今年10月份失業(yè)率降至4.6%，已經(jīng)恢復(fù)到歷史上較好水平。但是另一方面，美國(guó)勞動(dòng)參與率在疫情后大幅下降，至今恢復(fù)緩慢。和疫情前相比，美國(guó)目前勞動(dòng)力人口(包括就業(yè)人口和失業(yè)人口)較去年2月份減少了近300萬(wàn)人。同時(shí)9月美國(guó)離職人數(shù)超過(guò)443萬(wàn)人，創(chuàng)該數(shù)據(jù)歷史新高，被媒體稱形容為新的“大離職(theGreatResignation)現(xiàn)象2。勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張推升了工資上漲，2021年10月美國(guó)私人非農(nóng)企業(yè)員工平均時(shí)薪將近31美元，較去年2月份上漲了8.6%，增速遠(yuǎn)快于歷史平均水平，可能會(huì)形成工資-物價(jià)的相互推升。全球通脹走勢(shì)值得密切關(guān)注。

消費(fèi)繼續(xù)回暖，新國(guó)貨加速崛起

受疫情及防疫政策影響，消費(fèi)特別是線下接觸性的服務(wù)消費(fèi)，復(fù)蘇較為緩慢，居民消費(fèi)意愿也仍低于疫情前水平。短期來(lái)看，消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏依然會(huì)受到疫情防控政策的影響，但我國(guó)消費(fèi)的基礎(chǔ)仍然穩(wěn)健，特別是就業(yè)市場(chǎng)不斷改善，為消費(fèi)回暖打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。今年1-10月城鎮(zhèn)新增就業(yè)1133萬(wàn)，已經(jīng)提前完成了全年新增就業(yè)

1.100萬(wàn)的預(yù)期目標(biāo)。同時(shí)，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率不斷回落圖5，居民收入也在穩(wěn)步回升，這些都為明年消費(fèi)繼續(xù)回暖提供了保障。從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)城鎮(zhèn)化率的進(jìn)一步提高、共同富裕政策的推進(jìn)、以及養(yǎng)老醫(yī)保等社會(huì)福利的普及，將對(duì)我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)提供支撐，使其成為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/span>

在消費(fèi)繼續(xù)回暖的大趨勢(shì)下，消費(fèi)市場(chǎng)也呈現(xiàn)出一些新的特征，新國(guó)貨快速崛起是其中一個(gè)亮點(diǎn)。伴隨著中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的增質(zhì)擴(kuò)容、文化自信和吸引力的增強(qiáng)、Z世代消費(fèi)群體的迅速崛起，以及科技創(chuàng)新帶來(lái)新消費(fèi)場(chǎng)景等特征的涌現(xiàn)，兼具高品質(zhì)、高顏值、個(gè)性化、性價(jià)比的新國(guó)貨品牌迅速發(fā)展，2019年成為“國(guó)潮崛起年”，為消費(fèi)市場(chǎng)帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力3。隨著國(guó)貨品牌的全面崛起，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的關(guān)注度不斷上升，調(diào)查顯示，2021年國(guó)貨關(guān)注度為國(guó)外品牌的三倍(圖6)。今年雙十一，中國(guó)品牌成交額集中爆發(fā)，在服裝、美妝、母嬰等多個(gè)領(lǐng)域脫穎而出，國(guó)潮正在成為消費(fèi)最新的風(fēng)向標(biāo)，是拉動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)的新引擎。

科技創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型制造業(yè)投資快速增長(zhǎng)

2021年中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，推動(dòng)了制造業(yè)投資的改善。今年前10個(gè)月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.2%，明顯高于疫情前水平(圖7)。同時(shí)，我國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率也處于較高的水平，增加了企業(yè)投資意愿。制造業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程中依然具有核心作用。我國(guó)制造業(yè)增加值占GDP的比重從2011年的32%下降至2020年的26%左右。“十四五”規(guī)劃提出要保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，并推動(dòng)制造業(yè)向綠色、智能、高端升級(jí)。在政策的推動(dòng)下，金融機(jī)構(gòu)也在不斷加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，例如提高制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款比重、加大對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的信貸投放、支持傳統(tǒng)制造業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造等。近年來(lái)我國(guó)高技術(shù)制造業(yè)投資一直保持在10%以上的增長(zhǎng)，明顯高于制造業(yè)整體投資增速(圖8)。新設(shè)立的北交所也明確表示將重點(diǎn)為“專精特新”的創(chuàng)新型中小企業(yè)提供更好的融資支持。我們預(yù)期以科技創(chuàng)新為核心的制造業(yè)投資將繼續(xù)快速增長(zhǎng)。

同時(shí)，和綠色發(fā)展相關(guān)的投資也是另外一個(gè)關(guān)注熱點(diǎn)。例如，央行在11月推出新的碳減排支持工具，支持金融機(jī)構(gòu)向相關(guān)企業(yè)發(fā)放碳減排貸款，助力清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)三大重點(diǎn)領(lǐng)域的發(fā)展;并且在此基礎(chǔ)上再設(shè)立2.000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，推動(dòng)綠色低碳發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)主要發(fā)電企業(yè)加大了包括水電、核電和風(fēng)電在內(nèi)的可再生能源投資力度，占全部電源工程投資總額的比重人2011年的63%上升至目前的將近80%，明顯快于火電投資增速。我們預(yù)期企業(yè)將進(jìn)一步加大在科技創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)、綠色低碳領(lǐng)域的投入，并推動(dòng)相關(guān)制造業(yè)投資快速增長(zhǎng)。

房地產(chǎn)調(diào)控將持續(xù)，穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期是核心政策目標(biāo)

從去年下半年開(kāi)始，中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控不斷收緊，“三道紅線”資產(chǎn)負(fù)債率要求、房地產(chǎn)貸款集中度管理、“兩集中”供地等一系列監(jiān)管機(jī)制相繼出臺(tái)，從資金來(lái)源到土地供給展開(kāi)了全面調(diào)控。例如，以往金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)貸款增速通?？煊谌抠J款增速，2013-2019年間房地產(chǎn)貸款平均增速更是高于整體貸款增速7個(gè)百分點(diǎn)。但是從去年二季度開(kāi)始，隨著銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款的收緊，房地產(chǎn)貸款增速持續(xù)低于整體貸款增速(圖9)。同時(shí)，債券市場(chǎng)上房地產(chǎn)企業(yè)債券違約也出現(xiàn)上升。2021年1-10月有43只房地產(chǎn)企業(yè)信用債出現(xiàn)違約，是2020年全年違約數(shù)量(17只)的2.5倍。在調(diào)控政策的影響下，2021年下半年商品房新開(kāi)工、銷售等指標(biāo)明顯回落10月當(dāng)月商品房新開(kāi)工和銷售同比下降分別超過(guò)30%和20%。我們預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)新開(kāi)工和銷售仍將持續(xù)走弱，但施工和竣工有望保持穩(wěn)定，房地產(chǎn)投資整體穩(wěn)步回落。

近期部分地區(qū)房地產(chǎn)政策出現(xiàn)一些微調(diào)，保證房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。10月末金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款增速有所提升，同比增長(zhǎng)8.2%，其中個(gè)人住房貸款中90%以上被用于首套房購(gòu)買，投向住房租賃市場(chǎng)的貸款同比增長(zhǎng)61.5%。不過(guò)，在進(jìn)行邊際調(diào)整的同時(shí)，我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)期房地產(chǎn)調(diào)控整體上仍將維持較緊的局面，出現(xiàn)大規(guī)模放松的可能性較小。近期中國(guó)人民銀行發(fā)布的第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，也再次強(qiáng)調(diào)“牢牢堅(jiān)持房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”。

同時(shí)也應(yīng)看到，宏觀調(diào)控的根本目標(biāo)并不是要打壓房地產(chǎn)市場(chǎng)，而是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期。房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然具有重要意義。2020年房地產(chǎn)投資14萬(wàn)億元占全部固定資產(chǎn)投資的27%;2020年國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入超過(guò)8萬(wàn)億元，疊加近2萬(wàn)億元的房地產(chǎn)相關(guān)稅收，房地產(chǎn)相關(guān)收入占地方政府本級(jí)收入的一半以上圖10。同時(shí)，更好的居住條件也是人民追求美好生活的必然要求之一。過(guò)去幾十年，我國(guó)住房建設(shè)取得了的巨大發(fā)展，城鎮(zhèn)居民人均住房建筑面積從1978年的6.7平方米上升到2019年的39.8平方米。從長(zhǎng)期看，我國(guó)政策目標(biāo)是建立健全房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。今年10月，人大授權(quán)國(guó)務(wù)院在部分地區(qū)開(kāi)展房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作，為期5年。預(yù)期國(guó)務(wù)院不久將發(fā)布房地產(chǎn)稅試點(diǎn)的具體辦法，各試點(diǎn)地區(qū)政府也將據(jù)此制定具體實(shí)施細(xì)則。

出口增速放慢，貿(mào)易順差縮小

2021年是我國(guó)加入世界貿(mào)易組織(WTO)20周年。2000年到2020年世界貨物貿(mào)易總額增長(zhǎng)了不到兩倍，而同期中國(guó)貨物出口則增長(zhǎng)了9倍多，中國(guó)占世界貨物貿(mào)易出口總額的比例也從2000年的4%增長(zhǎng)到了2020年的近15%。2021年我國(guó)出口保持了快速增長(zhǎng)，1-10月我國(guó)貨物出口達(dá)到27萬(wàn)億美元，已經(jīng)超過(guò)去年全年的出口總額，創(chuàng)歷史新高(圖11)。我國(guó)出口主要由電機(jī)、電氣和音像設(shè)備，以及機(jī)械器具等拉動(dòng)，這兩類產(chǎn)品對(duì)今年前10個(gè)月出口的貢獻(xiàn)率分別達(dá)到24.4%和13.6%(圖12)。展望明年，世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇將提升企業(yè)資本開(kāi)支意愿，帶動(dòng)我國(guó)機(jī)械設(shè)備、電工器材、電子和汽車零部件等機(jī)電產(chǎn)品的出口。此外，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體疫苗接種率依然較低，產(chǎn)能修復(fù)較慢，對(duì)我國(guó)制造業(yè)出口也形成一定替代需求。需要關(guān)注的是受集裝箱數(shù)量不足、港口貨物擁擠、航運(yùn)費(fèi)用較高等因素影響，航運(yùn)效率的下降也給我國(guó)出口帶來(lái)壓力。同時(shí)，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)復(fù)蘇由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，魯加高基數(shù)的影響，我們預(yù)計(jì)2022年我國(guó)出口增速將放慢，但整體依然將保持在較高水平。

進(jìn)口方面，受秋冬季節(jié)能源需求加大、以及“雙碳”目標(biāo)下環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，預(yù)計(jì)我國(guó)煤炭和天然氣的進(jìn)口有所提升。此外，全球疫情對(duì)中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的執(zhí)行造成影響。截至10月末，我們的計(jì)算顯示中國(guó)完成了兩年協(xié)議中大約56%的貨物進(jìn)口目標(biāo)。近期中美兩國(guó)對(duì)話有所加強(qiáng)，11月16日兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人舉行了視頻會(huì)晤就中美關(guān)系和兩國(guó)共同關(guān)心的問(wèn)題進(jìn)行了深入溝通，將有助于改善中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系。預(yù)計(jì)我國(guó)進(jìn)口貿(mào)易在明年繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，總體貿(mào)易順差將有所減小。

外商投資保持高位，對(duì)外投資企穩(wěn)增長(zhǎng)

新冠肺炎疫情在全球蔓延對(duì)跨境投資造成了顯著影響，2020年全球外商投資額(FDI)大幅下滑35%，創(chuàng)2005年以來(lái)最低值。在這樣的背景下，去年我國(guó)實(shí)際使用外資逆勢(shì)增長(zhǎng)6%，展現(xiàn)了中國(guó)對(duì)外資的吸引力(圖13)。隨著世界經(jīng)濟(jì)的逐漸修復(fù)，全球FDI出現(xiàn)反彈，今年我國(guó)外商投資也繼續(xù)保持了高位增長(zhǎng)，前10個(gè)月非金融類實(shí)際使用外資金額達(dá)到1420億美元，同比增長(zhǎng)23.4%。近年我國(guó)不斷推出擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的政策，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入條件、優(yōu)化投資環(huán)境(表2)。中國(guó)持續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)基本面，以及在市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)配套、基礎(chǔ)設(shè)施、營(yíng)商環(huán)境等方面的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，仍然對(duì)外資具有很強(qiáng)的吸引力。特別是在財(cái)富管理、新能源、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，外資尤為關(guān)注。預(yù)計(jì)明年我國(guó)外商投資仍將維持高位。

在對(duì)外投資方面(ODI)，隨著我國(guó)加強(qiáng)監(jiān)管，遏制非理性投資，2016年后0DI有所放慢。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)(UNCTAD)數(shù)據(jù)，中國(guó)對(duì)外投資在2016年達(dá)到高點(diǎn)后出現(xiàn)回落。隨著疫情逐漸得到控制、世界經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，我國(guó)對(duì)外投資也開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)增長(zhǎng)。2020年我國(guó)對(duì)外投資流量首次躍居世界首位，占世界比重超過(guò)20%。今年前9個(gè)月，我國(guó)非金融類對(duì)外直接投資同比增長(zhǎng)24%，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資持續(xù)增長(zhǎng)，流向制造業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)的投資增速也快于總體增速。近年來(lái)我國(guó)不斷加快區(qū)域經(jīng)貿(mào)協(xié)定談判，包括簽署《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》，完成《中歐全面投資協(xié)定》的談判，申請(qǐng)加入《全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》等，有利于我國(guó)更積極地參與全球貿(mào)易、投資和新規(guī)則體系的構(gòu)建，推動(dòng)我國(guó)對(duì)外投資開(kāi)展。2022年我國(guó)對(duì)外投資有望繼續(xù)企穩(wěn)回升。

ESG關(guān)注度不斷提高，減碳措施系統(tǒng)性、制度性加強(qiáng)

近年來(lái)社會(huì)各界對(duì)環(huán)境、社會(huì)、公司治理(ESG)的重視迅速提升。企業(yè)越來(lái)越認(rèn)識(shí)到，僅追求利潤(rùn)增長(zhǎng)而忽略企業(yè)環(huán)境、社會(huì)影響的發(fā)展方式難以持續(xù)，對(duì)ESG的關(guān)注度也在不斷提高。畢馬威一個(gè)針對(duì)企業(yè)首席執(zhí)行官的調(diào)查也顯示，相比疫情前監(jiān)管者和投資者對(duì)企業(yè)ESG信息的披露也提出了更高要求5。提高ESG管理可以幫助企業(yè)降低合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)員工認(rèn)同感、提升企業(yè)品牌形象，從而為企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值。

綠色低碳是我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的大方向。實(shí)現(xiàn)2030年前碳達(dá)峰、2060年前碳中和的“雙碳”目標(biāo)不僅是我國(guó)莊嚴(yán)的承諾，更是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必然要求。實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)需要海量投資，很多相關(guān)研究測(cè)算的投資規(guī)模都在百萬(wàn)億元以上，這也為很多領(lǐng)域帶來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇。

同時(shí)也要看到，實(shí)現(xiàn)“雙碳，目標(biāo)不能一蹴而就，需要循序漸進(jìn)。我國(guó)目前依然是發(fā)展中國(guó)家，工業(yè)化城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍在推進(jìn)，對(duì)能源的需求也將持續(xù)增長(zhǎng)，因此減碳工作也要和國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、能源安全相結(jié)合。今年9月，受煤炭?jī)r(jià)格上漲、電力供應(yīng)緊張等因素影響，個(gè)別地區(qū)出現(xiàn)“拉閘限電”現(xiàn)象，對(duì)企業(yè)和居民造成一定影響6。在10月9日召開(kāi)的國(guó)家能源委員會(huì)會(huì)議上，政府再次強(qiáng)調(diào)要科學(xué)有序推進(jìn)實(shí)現(xiàn)“雙碳目標(biāo)，堅(jiān)持全國(guó)一盤棋，糾正個(gè)別地方“一刀切”限電限產(chǎn)或運(yùn)動(dòng)式“減碳”。近期我國(guó)連續(xù)發(fā)布《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》和《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，搭建碳達(dá)峰碳中和“1+N”的政策體系。其中，《意見(jiàn)》設(shè)立了2025年、2030年2060年三個(gè)發(fā)展階段的具體工作目標(biāo)，并提出到2060年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到80%以上圖14?！缎袆?dòng)方案》則從能源、工業(yè)交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)建設(shè)等多個(gè)領(lǐng)域制定了轉(zhuǎn)型目標(biāo)和路線圖(表3)?！兑庖?jiàn)》和《行動(dòng)方案》的發(fā)布一方面將有助于統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各地方政府和部門的工作安排和推進(jìn)，制定更加合理的行動(dòng)方案和政策;另一方面也有助于企業(yè)做好規(guī)劃，構(gòu)建綠色低碳、可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)模式。我們認(rèn)為明年減碳工作將進(jìn)一步深入推進(jìn)，并且系統(tǒng)性、制度性進(jìn)一步加強(qiáng)。

供應(yīng)鏈布局更加注重韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力

隨著經(jīng)濟(jì)全球化加深，跨國(guó)公司供應(yīng)鏈不斷加強(qiáng)精益化管理，以實(shí)現(xiàn)降本增效、提高及時(shí)性(JustinTime，JIT)。例如，選取相對(duì)少量的供應(yīng)商，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低采購(gòu)成本并提高管理效率;將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)力成本較低的國(guó)家;以及通過(guò)高效的物流運(yùn)輸降低庫(kù)存等。這種供應(yīng)鏈模式提高了企業(yè)效率和盈利水平，但是一旦關(guān)鍵環(huán)節(jié)供應(yīng)商因?yàn)樽匀粸?zāi)害、流行病社會(huì)因素等外部沖擊而無(wú)法如期供貨，整條供應(yīng)鏈將面臨中斷的風(fēng)險(xiǎn)。此次疫情就是一個(gè)很好的例證，防控措施不僅限制了人口流動(dòng)，對(duì)生產(chǎn)和物流也造成了干擾，加大了全球產(chǎn)業(yè)鏈壓力。特別是對(duì)于消費(fèi)零售、制造業(yè)以及汽車等深入融入全球產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)來(lái)說(shuō)，全球供應(yīng)鏈的高度分工放大了疫情的沖擊。例如，隨著今年春夏季疫情在東南亞多國(guó)再次暴發(fā)，導(dǎo)致汽車芯片短缺，影響了汽車產(chǎn)能，我國(guó)汽車銷量5月后連續(xù)同比下滑。

在疫情蔓延、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?、地緣政治多變的背景下，企業(yè)也在對(duì)當(dāng)前供應(yīng)鏈模式的不足展開(kāi)反思。企業(yè)在關(guān)注低成本、低庫(kù)存的同時(shí)，也開(kāi)始關(guān)注供應(yīng)鏈的安全性和穩(wěn)定性，提升整個(gè)供應(yīng)鏈的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，強(qiáng)調(diào)在未知風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前做好事前應(yīng)急準(zhǔn)備(JustinCase,JIC)。JIT和JIC兩種模式各有特點(diǎn)(圖16)，企業(yè)需要根據(jù)自身的行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行布局，但是疫情無(wú)疑使得企業(yè)對(duì)后者的關(guān)注大幅提升。畢馬威的一項(xiàng)調(diào)查也顯示，企業(yè)管理者們將通過(guò)更深層次的供應(yīng)鏈監(jiān)測(cè)、更加多元化的供應(yīng)商布局以及采取對(duì)沖或簽訂長(zhǎng)期合同以穩(wěn)定成本價(jià)格等措施，應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈對(duì)企業(yè)造成的壓力。

同時(shí)，除了提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力之外，供應(yīng)鏈也正在成為企業(yè)推動(dòng)ESG管理落地的重要領(lǐng)域。企業(yè)不僅加強(qiáng)自身的ESG管理，也在努力推動(dòng)供應(yīng)鏈上相關(guān)企業(yè)的治理，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈ESG的整體合規(guī)和能力提升。此外，為響應(yīng)國(guó)家加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型的要求，越來(lái)越多的企業(yè)也將供應(yīng)鏈數(shù)字化作為前哨站，利用大數(shù)據(jù)、智能算法等技術(shù)打通供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)信息交流的壁壘，合理制定生產(chǎn)計(jì)劃以及自動(dòng)化管理，為企業(yè)智慧決策提供依據(jù)。面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境，中國(guó)企業(yè)也正在持續(xù)加速自主創(chuàng)新的步伐，解決產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的“卡脖子”問(wèn)題。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡，不同經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)分化

新冠肺炎疫情對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成了自20世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最大的沖擊。和之前的2007-2009年次貸危機(jī)相比，本次疫情對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體的影響程度也存在差異。次貸危機(jī)起源于美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破火，之后通過(guò)金融體系迅速蔓延到其他經(jīng)濟(jì)部門，并通過(guò)密切連接的全球金融市場(chǎng)和貿(mào)易擴(kuò)散到其他國(guó)家，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影響整體上大于發(fā)展中國(guó)家。根據(jù)我們的計(jì)算，和次貸危機(jī)發(fā)生前的預(yù)測(cè)相比較，2010年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP下降了51%，大干發(fā)展中國(guó)家下降4.3%的影響。

反觀此次全球公共衛(wèi)生危機(jī)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受到的沖擊小于發(fā)展中國(guó)家。根據(jù)IMF在10月份的預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2021年的GDP較疫情發(fā)生前的預(yù)測(cè)將下降2.8%，明顯小于發(fā)展中國(guó)家下降4.9%的經(jīng)濟(jì)損失。造成這個(gè)區(qū)別的原因也不難理解。較高的疫苗接種覆蓋率和充足的財(cái)政空間是疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的疫苗接種率較高(圖18)，魯加政府持續(xù)的大規(guī)模財(cái)政支持，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)較快的復(fù)蘇。與之相反，一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和低收入國(guó)家由于綜合國(guó)力和財(cái)政支持有限，政府無(wú)力提供大規(guī)模的社會(huì)保障和公共投資，疫苗覆蓋率仍處于較低水平，疊加變異病毒的大面積傳播，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)再次受到?jīng)_擊，對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶來(lái)影響。

隨著疫情逐漸得到控制，我們預(yù)期世界經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步復(fù)蘇，但是不平衡的狀態(tài)可能延續(xù)，復(fù)蘇的可持續(xù)性也值得關(guān)注。宏觀政策方面，在大規(guī)模財(cái)政刺激和需求端加速修復(fù)的拉動(dòng)下，美國(guó)通貨膨脹超預(yù)期維持在較高水平并可能將持續(xù)至2022年中，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，并有可能在明年年底開(kāi)始加息，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍存在較多不確定性，企業(yè)在戰(zhàn)略決策中，也需要密切關(guān)注全球宏觀環(huán)境及政策變化。